스왑션 프리미엄이 급등할 때 채권시장이 보내는 신호

스왑션 프리미엄이 급등할 때 채권시장이 보내는 신호

주식시장의 공포지수인 VIX가 아직 잠잠한데, 채권시장의 파생상품 프리미엄만 먼저 들썩이는 구간이 있습니다. 실제로 이런 시기의 스왑션 시장과 주식시장의 변동성 지표를 나란히 놓고 비교해보면, 채권 관련 옵션의 가격이 먼저 뛰어오르고 며칠 뒤에야 주식시장의 공포가 뒤따라 반영되는 순서를 확인할 수 있습니다. 스왑션 프리미엄이 급등할 때 채권시장이 정확히 무엇을 먼저 알아채고 있는 것인지 살펴보겠습니다.

스왑션이란 무엇이고 왜 채권시장 변동성의 척도로 쓰이는가

스왑션은 미래의 특정 시점에 정해진 조건으로 금리스왑에 진입할 수 있는 권리를 사고파는 파생상품입니다. 은행, 보험사, 연기금 같은 대형 기관투자자들은 미래 금리 변동에 대비해 이 스왑션을 활발하게 거래하는데, 이 시장의 옵션 가격에는 시장 참가자들이 앞으로 금리가 얼마나 크게 움직일 것으로 예상하는지가 그대로 반영됩니다. 실제로 채권시장의 대표적인 변동성 지표인 MOVE 지수는 2년물, 5년물, 10년물, 30년물 국채에 대한 1개월 만기 스왑션의 내재변동성을 가중평균해 산출되는데, 이 때문에 스왑션 프리미엄의 급등은 곧 이 지수의 급등으로 직접 이어집니다.

스왑션 프리미엄이 급등하는 이유

스왑션 프리미엄이 오르는 것은 시장 참가자들이 앞으로 금리가 어느 방향으로든 크게 움직일 가능성을 높게 보고 있다는 뜻입니다. 이런 상황은 대체로 두 가지 경로로 나타납니다. 하나는 통화정책이나 경제지표를 둘러싼 불확실성이 커지면서 기관투자자들이 미래 금리 변동에 대비한 헤지 수요를 늘리는 경우입니다. 다른 하나는 모기지 관련 투자자들이 특유의 ‘컨벡시티’ 위험을 헤지하기 위해 스왑션을 대량으로 사들이는 경우입니다. 금리가 예상보다 큰 폭으로 하락하면 주택담보대출 차입자들의 조기상환이 몰리면서 모기지 투자자들이 손실을 보는데, 이를 상쇄하기 위해 모기지 투자자들이 스왑션을 매수하면서 그 수요 자체가 시장의 변동성 프리미엄을 한층 더 끌어올리는 자기강화적인 흐름이 만들어지기도 합니다.

실제 사례로 본 급등, 2023년 3월 실리콘밸리은행 사태

이 신호가 실제로 얼마나 먼저, 얼마나 크게 나타나는지는 2023년 3월 실리콘밸리은행(SVB) 사태에서 뚜렷하게 확인됩니다. 이 시기 MOVE 지수는 2021년 봄 50 아래 수준에 머물러 있던 것과 비교해 거의 200에 육박하는 수준까지 치솟았습니다. 더 주목할 만한 점은 이 지수가 주식시장의 VIX보다 며칠 먼저 상승하기 시작했다는 것인데, 이는 채권시장 참가자들이 은행권의 금리 위험 노출과 그에 따른 예금 이탈 가능성을 주식시장보다 먼저 감지하고 스왑션 시장에서 방어적인 포지션을 쌓기 시작했다는 것을 보여줍니다. 비슷한 패턴은 2022년 연준이 제로금리 정책을 포기할 조짐을 보였을 때도 나타났는데, 이때 역시 MOVE 지수가 VIX보다 먼저 움직이며 채권시장이 통화정책 전환의 위험을 주식시장보다 앞서 가격에 반영했습니다.

실제 사례로 본 모기지 컨벡시티 헤징의 파급

모기지 시장에서 비롯된 스왑션 수요가 시장 전반의 변동성 지표에 미치는 영향도 구체적으로 확인됩니다. 실제로 국채 10년물 금리가 짧은 기간 동안 큰 폭으로 하락했던 시기의 데이터를 살펴보면, 10년물 스왑 스프레드가 마이너스 38.30bp에서 마이너스 44bp까지 확대됐고, 3개월 만기 스왑션의 내재변동성은 27.71bp까지 올라 4개월 만의 최고 수준을 기록했습니다. 당시 발행된 모기지의 64%가 4% 이하의 낮은 금리로 고정돼 있어 금리가 추가로 하락할 경우 조기상환 위험이 컸는데, 이런 배경에서 모기지 투자자들의 헤지 수요가 스왑션 시장에 집중되며 변동성 지표를 밀어 올린 것으로 분석됩니다.

이 신호가 주식시장보다 먼저 반응하는 이유

채권시장의 스왑션 프리미엄이 주식시장보다 먼저 움직이는 이유는, 금리 위험에 가장 직접적으로 노출된 기관투자자들(은행, 모기지 투자자, 연기금)이 스왑션 시장의 주요 참가자이기 때문입니다. 이들은 금리 변화가 자신들의 대차대조표에 미치는 영향을 실시간으로 계산하고 있어, 잠재적인 위험 신호에 대한 반응 속도가 개별 기업의 실적을 주로 살펴보는 주식시장 참가자들보다 훨씬 빠른 경우가 많습니다. 결국 스왑션 프리미엄의 급등은 채권시장 안에서 위험을 가장 정교하게 계산하는 투자자들이 먼저 보내는 경고 신호로 여겨집니다.

투자자가 이 신호를 어떻게 활용할 것인가

스왑션 프리미엄이나 MOVE 지수 같은 채권시장 변동성 지표가 평소보다 눈에 띄게 급등한다면, 이는 주식시장이 아직 반영하지 못한 금리 관련 위험이 커지고 있다는 선행 신호일 수 있습니다. 다만 이 급등이 통화정책 불확실성 때문인지, 특정 금융기관의 재무 건전성 우려 때문인지, 아니면 모기지 시장의 컨벡시티 헤징 수요 때문인지에 따라 그 위험이 주식시장 전반으로 번질지, 특정 업종에 국한될지가 달라질 수 있습니다. 투자자 입장에서는 MOVE 지수와 VIX 지수의 움직임을 함께 살펴보며, 채권시장의 경고가 주식시장에 반영되기까지 시차가 있는지를 점검하는 것이 이 신호를 현실적으로 활용하는 방법이라 할 수 있습니다.